更远地看，整个农产品，特别是粮油农产品板块都处于一个大牛市之中，欧洲的干旱导致国际粮油农产品价格的上涨，进而传导至国内市场，而国内玉米、粳稻库存的大幅度下降都可能成为国内农产品价格上涨的原动力。从这个背景下考量，早籼稻期货补涨后，后期仍有可能继续跟随整个农产品板块上涨。早籼稻期货的牛市仅仅是拉开了序幕，而绝不是终场。

在基本面极为平静的情况下，在10月18日—25日短短6个交易日，早籼稻期货主力ER1105合约上涨近300点，持仓量和成交量也出现暴增。但相对宽松的供需面，加之周边农产品下跌拖累，早籼稻期货在上周冲高回落。对于早籼稻期货的大幅波动，部分市场人士认为是资金的不理性炒作导致，但我们认为早籼稻期货相对偏低的比价是其日益活跃的根本原因，而在周边农产品牛市尚未结束的情况下，早籼稻期货有再次走强的机会。

目前的供需面上找不出早籼稻价格大涨的理由，今年我国整体稻谷供需面仍旧属于供略大于求的较为宽松的格局。据有关部门统计，今年我国稻谷新增供应量为3936亿斤，比上年增加25亿斤，需求量为3745亿斤，比上年增加48亿斤，年节余量为191亿斤，国内稻谷库存量依旧保持继续增加的势头。其中，早籼稻受天气异常以及播种面积下降影响，产量为626亿斤，同比减41亿斤，减幅6.1％；需求量为636亿斤，同比增加24亿斤，年度节余-8亿斤；但由于前几年年节余量都在40、50亿斤以上，库存极为充裕，今年国内早籼稻供应不会出现任何缺口。

但是，如果以为供需没出现大的变化，商品价格就不会出现大的波动的话，那就错误了。目前早籼稻期货的非常规大涨，我们认为主要是比价方面的问题，商品与货币的比价、务农与务工收入的比价、早籼稻与其他相关商品的比价偏低是早籼稻上涨的原因，早籼稻期货甚至国内粮食价格都面临着价值重估的问题。

一、流动性过剩是目前物价上涨的根源

其实物价就是商品与货币的比值，如果商品相对多，货币发行量相对少，商品价格就会下跌，也就是通货紧缩，如果商品量相对少，货币发行量大，商品价格就会上涨，也就是通货膨胀。为应对2008全球性金融危机，几乎所有的国家都大肆释放流动性，我国自然也不例外，2009年新增贷款9.5亿，今年又增加7.5亿，M2增加幅度保持在20％左右的水平。除此之外，我国成为已经世界上最大的外汇储备国，庞大的外汇占款也增加了国内人民币的流通量。今年以来，大蒜、生姜、绿豆等农产品价格的上涨无不是因为流动性过剩的结果。政府已经意识到了流动性过剩、通胀苗头出现的问题，采取提高银行准备金率、加息的措施来收紧流动性。但短时间内很难扑灭通胀的炽焰。在这种资金宽裕情况下，在农产品里，连交割标的物数量达1.6亿吨以上玉米期货都可以持续高走，交割标的物数量只有3100万吨左右的早籼稻，这样的小品种，自然更有上涨的理由和条件了。

二、务工和务农收入的比价是农产品价格上涨的根源

最近几年，我国的农产品产量在不断上涨，政府不断提高收购价格，使得农产品价格不断上涨，种粮毛收入应该呈增加的趋势。但即便如此，几乎每年都会出现农民对农产品惜售的现象。惜售的原因主要是种植成本增加、种植收益不理想。而种植成本中增加幅度最大的是用工成本。随着我国成为世界加工厂，农民外出务工机会和收入不断增加，一亩地农作物收益抵不上一星期外出务工收入的情况开始出现。在这种情况下，农民惜售看涨，也就成为自然而然的事情。虽然在年初政府就提高了今年早籼稻的收购价格，但由于农民的惜售以及收购企业的抬价，早籼稻收购价格很快就远远超过政府制订的收购价格，使得政府的早籼稻托市收购预案根本就没有实施的机会。而农民的惜售，也使得今年早籼稻的收购数量大幅度下降。据统计，截至9月30日，8个早籼稻主产区社会各类粮企累计收购2010年产早籼稻676.1万吨，同比减129万吨。其中国有粮企累计收购425.8万吨，同比减177.7万吨。政府对早籼稻货源的控制数量的下降，会减弱政府的市场调控能力，从而为粮价将来的大幅度上涨埋下隐患。在农民惜售和收购的博弈中，不论是小麦、玉米还是稻谷，农民都取得了暂时的胜利。

三、早籼稻和其他粮油农产品比价偏低是其价格上涨的最直接的原因

如果农产品是商品中的价值洼地的话，早籼稻期货就是商品中的“死海”。世界性金融危机后，在各国政府刺激经济的措施下，工业品或因流动性增加，或因需求向好，价格都接近了危机前水平，而大多农产品与前期高点相去甚远。因此，农产品在今年出现了全面补涨，先是有工业性质的棉花和白糖，然后小麦、玉米和豆类，都纷纷走出了强劲的上涨趋势。在国内期货盘面上，只有早籼稻期货依旧我行我素，振荡低走。早籼稻与其他粮油农产品的相对低价，一方面会导致消费上替代。比如在南方地区，如果早籼稻价格低于玉米，就可以在饲料配比替代玉米使用；如果早籼稻价格大大低于面粉，在学校、工厂等食堂也可以替代面粉食用；从而增加早籼稻的用量，而最终驱动早籼稻价格上涨。另一方面会改变市场对早籼稻价格的评估。粳稻、中晚籼稻、玉米、小麦、油脂油料价格都上涨了，不论是农民还是早籼稻流通环节，都自然会认同和接受早籼稻价格上涨的现实。那么在期货盘上，这种认同会因资金的角逐变得更为迅速和直接。

相对于期货市场，早籼稻现货市场价格变化幅度不大，依旧保持在2000元／吨左右的水平，这也成为很多投资者看空早籼稻期货最有力的理由。但期货市场的功能之一就是价格发现，而不是现货市场的影子，期货市场引领现货市场的情况屡见不鲜。

更远地看，整个农产品，特别是粮油农产品板块都处于一个大牛市之中，欧洲的干旱导致国际粮油农产品价格的上涨，进而传导到国内油脂油料价格上涨。而国内玉米、粳稻库存的大幅度下降都可能成为国内农产品价格上涨的原动力。从这个背景下考量，早籼稻期货补涨后，后期仍有可能继续跟随整个农产品板块上涨。早籼稻期货的牛市仅仅是拉开了序幕，而绝不是终场。